复盘2010-2022年9月的市场走势◈✿ღღ✿，可以看到◈✿ღღ✿：（1）政策或外部事件对9月走势影响最大◈✿ღღ✿。若政策宽松且外部冲击偏正面◈✿ღღ✿，则市场震荡偏强◈✿ღღ✿，如2010全讯网论坛◈✿ღღ✿、2013◈✿ღღ✿、2014◈✿ღღ✿、2018◈✿ღღ✿、2019年9月◈✿ღღ✿；若政策趋紧或出现海外较大的负面冲击◈✿ღღ✿，则市场表现偏弱◈✿ღღ✿，如2011◈✿ღღ✿、2015◈✿ღღ✿、2020◈✿ღღ✿、2022年9月◈✿ღღ✿；若无强政策出台且外部事件冲击不大（如已被市场预期等）◈✿ღღ✿，则市场偏震荡◈✿ღღ✿，如2017◈✿ღღ✿、2021年9月◈✿ღღ✿。（2）流动性宽松与否对9月市场走势影响也较大◈✿ღღ✿。当流动性偏宽松且政策和外部冲击偏正面时◈✿ღღ✿，市场表现偏强◈✿ღღ✿，如◈✿ღღ✿：2010◈✿ღღ✿、2012◈✿ღღ✿、2013◈✿ღღ✿、2014◈✿ღღ✿、2018◈✿ღღ✿、2019年9月◈✿ღღ✿；当流动性偏宽松但政策◈✿ღღ✿、外部冲击偏负面时◈✿ღღ✿，市场表现偏弱◈✿ღღ✿，如2015凯发k8官网首页◈✿ღღ✿、2016全讯网论坛◈✿ღღ✿、2020◈✿ღღ✿、2022年9月◈✿ღღ✿；若流动性偏紧且无明显正面的政策◈✿ღღ✿、外部因素对冲◈✿ღღ✿，则市场表现偏弱◈✿ღღ✿，如◈✿ღღ✿：2011年9月◈✿ღღ✿。（3）经济和盈利数据的强弱对9月市场走势的强弱影响有限◈✿ღღ✿。

　　历史上政策导向和高景气的行业在9月表现占优◈✿ღღ✿。（1）政策导向的行业在历年9月表现偏强◈✿ღღ✿，如2010年9月的国防军工◈✿ღღ✿，2012年9月的非银◈✿ღღ✿、有色◈✿ღღ✿、建材◈✿ღღ✿、煤炭◈✿ღღ✿，2016年的家电◈✿ღღ✿、建材◈✿ღღ✿、煤炭◈✿ღღ✿，2020年9月的汽车◈✿ღღ✿，2021年9月的电力◈✿ღღ✿，2022年9月的地产◈✿ღღ✿，在当时都有政策驱动◈✿ღღ✿。（2）高景气的行业在历年9月表现也较强◈✿ღღ✿，如2010年9月的有色金属凯发k8官网首页◈✿ღღ✿，2013◈✿ღღ✿、2014◈✿ღღ✿、2015年9月的TMT◈✿ღღ✿，2016年9月◈✿ღღ✿、2017年9月的消费◈✿ღღ✿，2020年9月的汽车和电新◈✿ღღ✿，2021年9月的农业牧渔◈✿ღღ✿，2022年9月的煤炭都是当时高景气行业◈✿ღღ✿。（3）历年9月若市场偏弱◈✿ღღ✿，则低估值稳定类行业相对占优◈✿ღღ✿。（4）受季节性因素影响◈✿ღღ✿，食品饮料在历年9月表现相对偏强◈✿ღღ✿。

　　（1）市场趋势上◈✿ღღ✿，政策和外部因素偏正面◈✿ღღ✿，流动性宽松◈✿ღღ✿，9月市场可能筑底反弹◈✿ღღ✿。其一◈✿ღღ✿，政策与外部冲击上◈✿ღღ✿，偏正面◈✿ღღ✿，且边际上在不断改善◈✿ღღ✿。其二◈✿ღღ✿，流动性上◈✿ღღ✿，国内维持宽松◈✿ღღ✿，海外紧缩压力较小◈✿ღღ✿。（2）行业方向上◈✿ღღ✿，今年9月高景气的成长性行业和季节性占优的消费可能偏强◈✿ღღ✿。其一◈✿ღღ✿，AI和数字经济建设两大趋势下◈✿ღღ✿，相关的TMT行业依然是景气相对最高的行业◈✿ღღ✿；其二◈✿ღღ✿，新能源和医药等成长性行业的景气度依然维持较高水平◈✿ღღ✿；其三季节性因素上◈✿ღღ✿，今年“双节”也有望改善目前处于景气低位的白酒等行业◈✿ღღ✿。

　　盈利弱修复◈✿ღღ✿，信心改善◈✿ღღ✿，9月可能筑底反弹◈✿ღღ✿。（1）分子端◈✿ღღ✿：9月消费端有望持续复苏◈✿ღღ✿，A股盈利可能已筑底◈✿ღღ✿。（2）流动性◈✿ღღ✿：美联储9月大概率不加息◈✿ღღ✿，外资◈✿ღღ✿、融资流入可能改善◈✿ღღ✿。（3）风险偏好◈✿ღღ✿：9月中美有望关系改善◈✿ღღ✿，基建◈✿ღღ✿、地产等政策加速实施可能提升市场信心◈✿ღღ✿。

　　9月关注TMT◈✿ღღ✿、券商◈✿ღღ✿、新能源◈✿ღღ✿、医药和消费等行业◈✿ღღ✿。（1）根据历史经验◈✿ღღ✿，历年9月高景气和政策导向的行业占优◈✿ღღ✿，震荡筑底期间产业趋势上行和政策导向的行业偏强◈✿ღღ✿；当前都指向TMT◈✿ღღ✿、金融等◈✿ღღ✿。（2）9月建议关注◈✿ღღ✿：一是政策和景气度双重向上的传媒（AI在游戏◈✿ღღ✿、教育◈✿ღღ✿、营销等的应用）◈✿ღღ✿、计算机（数字经济◈✿ღღ✿、国产化）◈✿ღღ✿、通信（算力等）◈✿ღღ✿、半导体（算力芯片）等◈✿ღღ✿；二是景气度依然偏高的新能源◈✿ღღ✿、医药等超跌成长◈✿ღღ✿；三是政策导向的金融◈✿ღღ✿、地产等◈✿ღღ✿；四是可能季节性偏强的食品饮料等◈✿ღღ✿。

　　2023年8月17日◈✿ღღ✿，公司发布2023 年半年度业绩报告◈✿ღღ✿。2023年H1公司营业收入为6.60亿元◈✿ღღ✿，同比下降14.84%◈✿ღღ✿，归母净利润为1.01亿元◈✿ღღ✿，同比下降50.34%◈✿ღღ✿；毛利率为41.41%◈✿ღღ✿，净利率为15.24%◈✿ღღ✿。

　　持续拓宽应用场景布局+推出高竞争力产品◈✿ღღ✿，助力业绩实现逐季提升◈✿ღღ✿。受下游终端消费需求减弱◈✿ღღ✿、经济发展放缓等宏观因素影响◈✿ღღ✿，公司营收较去年同期有所下降◈✿ღღ✿，2023 年上半年实现营业收入6.6亿元◈✿ღღ✿，较上年同期减少14.84%◈✿ღღ✿。按季度分析◈✿ღღ✿，受益于公司围绕应用场景不断拓宽产品布局◈✿ღღ✿，持续推出有市场竞争力产品◈✿ღღ✿，其业绩持续向好◈✿ღღ✿，第二季度业绩环比显著提升◈✿ღღ✿。公司 2023 年第二季度实现营业收入 3.75亿◈✿ღღ✿，较今年第一季度增加31.20%◈✿ღღ✿，较去年同期增长5.59%◈✿ღღ✿；实现归母净利润0.70亿元◈✿ღღ✿，较今年第一季度增加125.05%◈✿ღღ✿；实现毛利率41.55%◈✿ღღ✿，较今年第一季度增加0.32pcts◈✿ღღ✿。

　　持续加大研发投入◈✿ღღ✿，稳固公司技术壁垒◈✿ღღ✿。2023H1公司研发投入 1.25亿元◈✿ღღ✿，较上年同期增长 77.52%◈✿ღღ✿；截至2023上半年末◈✿ღღ✿，公司研发人员数量增至331人◈✿ღღ✿，较上年同期增长 54.67%◈✿ღღ✿，研发人员数量占比为 63.29%◈✿ღღ✿；公司累计获取专利 70 项◈✿ღღ✿，其中国内专利 69 项◈✿ღღ✿，国外专利1项◈✿ღღ✿；其中◈✿ღღ✿，2023H1公司获得新增授权发明专利12项◈✿ღღ✿，新增7项核心技术◈✿ღღ✿，均为自主研发◈✿ღღ✿，分别是锂电池监测技术◈✿ღღ✿、零电压开关的电荷泵控制技术◈✿ღღ✿、低电压自启动技术◈✿ღღ✿、次级控制全集成软开关 Flyback 技术◈✿ღღ✿、Smart High Side Driver技术◈✿ღღ✿、汽车级智能保险丝技术和汽车天线 LDO 技术◈✿ღღ✿，且上述技术均在公司产品上实现应用◈✿ღღ✿。

　　完善产品矩阵◈✿ღღ✿，智能手机领域为主◈✿ღღ✿，积极拓展汽车/工业领域◈✿ღღ✿。2023H1◈✿ღღ✿，公司新增 80个产品型号◈✿ღღ✿，其中20个为车规级芯片◈✿ღღ✿，在深耕智能手机等原有优势领域同时◈✿ღღ✿，积极向汽车电子及工业应用等领域拓展◈✿ღღ✿。（1）智能手机◈✿ღღ✿：电荷泵业务整体稳健◈✿ღღ✿，多条产品线导入智能手机应用◈✿ღღ✿。公司推出超高功率◈✿ღღ✿、6:2架构电荷泵芯片可实现 300W快充功率◈✿ღღ✿，产品处于客户端验证阶段◈✿ღღ✿；集成协议/屏闪/正向充电/反向放电/Master Charger等多种功能超高集成度电荷泵芯片◈✿ღღ✿，已在客户端量产出货◈✿ღღ✿；锂电保护芯片产品在智能手机领域应用实现量产出货◈✿ღღ✿，且有多款产品处在客户端验证阶段◈✿ღღ✿，预计未来将实现销售◈✿ღღ✿；Amoled供电芯片在手机客户端量产出货◈✿ღღ✿，无线充电产品处在客户验证阶段◈✿ღღ✿。（2）汽车◈✿ღღ✿：汽车电子业务重点投入◈✿ღღ✿，取得明显进展◈✿ღღ✿。公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产◈✿ღღ✿；高性能DC-DC电源芯片◈✿ღღ✿、高边开关等新产品在客户端实现规模送样◈✿ღღ✿，部分客户已经进入项目定点设计阶段◈✿ღღ✿。（3）工业◈✿ღღ✿：积极拓展工业等领域◈✿ღღ✿，加快产品布局◈✿ღღ✿。公司加快产品推广及技术迭代更新◈✿ღღ✿，推出高功率密度◈✿ღღ✿、高集成度AC-DC电源管理芯片◈✿ღღ✿，高压下最高效率可实现95%◈✿ღღ✿，产品处于业内领先水平◈✿ღღ✿，适用于PD快充◈✿ღღ✿、适配器等应用◈✿ღღ✿。

　　投资建议◈✿ღღ✿：考虑到2023年以手机为代表的消费电子等终端应用市场需求恢复不及预期◈✿ღღ✿，我们调整对公司原有业绩预测◈✿ღღ✿，2023年至2025年营业收入由原来17.56/23.71/31.07亿元调整为16.48/24.16/31.75亿元◈✿ღღ✿，增速分别为26.7%/46.6%/31.5%◈✿ღღ✿；归母净利润由原来3.39/5.18/6.58亿元调整为2.12/3.58/4.67亿元◈✿ღღ✿，增速分别为-13.9%/68.7%/30.6%◈✿ღღ✿；对应PE分别为74.2/44.0/33.7倍◈✿ღღ✿。考虑到公司为电源及电池领域提供端到端完整解决方案稀缺性标的◈✿ღღ✿，在电荷泵技术领域架构最为完善◈✿ღღ✿、研发更为前沿◈✿ღღ✿，且产品应用领域向汽车电子/工业等赛道拓展◈✿ღღ✿，叠加中国智能手机市场有望于明年回暖◈✿ღღ✿，为公司未来业绩增长夯实基础◈✿ღღ✿，维持买入-A建议◈✿ღღ✿。

　　风险提示◈✿ღღ✿：下游需求不及预期◈✿ღღ✿；产品研发进程不及预期◈✿ღღ✿，新品迭代延缓◈✿ღღ✿；电荷泵充电管理芯片市场竞争加剧风险◈✿ღღ✿。

　　2023年8月24日◈✿ღღ✿，紫光国微公司发布2023年半年报◈✿ღღ✿，2023年上半年公司实现营业收入37.34亿元◈✿ღღ✿，同比增长28.56%◈✿ღღ✿，实现归母净利润13.92亿元◈✿ღღ✿，同比增长16.22%◈✿ღღ✿。

　　积极开拓潜在市场◈✿ღღ✿，整体经营保持稳健增长◈✿ღღ✿。2023年上半年◈✿ღღ✿，公司克服消费市场疲软◈✿ღღ✿、细分行业需求不足等影响◈✿ღღ✿，积极开拓潜在市场◈✿ღღ✿，整体经营业绩保持稳定增长◈✿ღღ✿。实现营收/归母净利润37.34亿元/13.92亿元◈✿ღღ✿，同比增长28.56%/16.22%◈✿ღღ✿。其中集成电路业务实现营收36.25亿元◈✿ღღ✿，占公司营业收入97.09%◈✿ღღ✿；电子元器件业务实现营收0.9亿元◈✿ღღ✿，占公司营业收入2.42%◈✿ღღ✿。子公司紫光同创上半年归属母公司股东权益17.18亿元◈✿ღღ✿，净利润1.71亿元◈✿ღღ✿。公司拥有集成电路行业内优秀的技术◈✿ღღ✿、研发和管理团队◈✿ღღ✿，在数字◈✿ღღ✿、模拟及数模混合集成电路的设计和产业化方面积累了丰富经验◈✿ღღ✿，公司研发人员占比保持在 50%以上◈✿ღღ✿，报告期内◈✿ღღ✿，研发投入7.55亿元◈✿ღღ✿，同比增长62.36%◈✿ღღ✿。

　　特种集成电路新产品拓展顺利◈✿ღღ✿，行业地位保持领先◈✿ღღ✿。上半年◈✿ღღ✿，特种集成电路产品实现营收21.63亿元◈✿ღღ✿，同比增长10.79%◈✿ღღ✿，占营业收入比重57.94%◈✿ღღ✿，毛利率77.54%◈✿ღღ✿。公司的 FPGA 产品继续在行业市场内保持领先地位◈✿ღღ✿，用户范围不断扩大◈✿ღღ✿，并进一步扩展产品品类◈✿ღღ✿，新推出工业级产品系列◈✿ღღ✿；在特种存储器方面◈✿ღღ✿，公司继续保持着国内系列最全◈✿ღღ✿、技术最先进的领先地位◈✿ღღ✿，新开发的特种 Nand Flash 已推向市场◈✿ღღ✿、特种新型存储器也即将推出◈✿ღღ✿。公司新研制的高性能总线产品开始进入推广阶段◈✿ღღ✿，各类接口产品也在不断更新◈✿ღღ✿，市场占有率继续保持领先地位◈✿ღღ✿。此外◈✿ღღ✿，以特种 SoPC 平台产品为代表的系统级芯片已得到用户认可◈✿ღღ✿，三代◈✿ღღ✿、四代的产品已完成研发◈✿ღღ✿，开始进行推广◈✿ღღ✿，公司新推出的高速射频 ADC在上半年已获得主要用户认可◈✿ღღ✿。

　　智能安全芯片多领域斩获突破◈✿ღღ✿，新产品未来可期◈✿ღღ✿。上半年◈✿ღღ✿，智能安全芯片业务实现营收14.62亿元◈✿ღღ✿，同比增长81.99%◈✿ღღ✿，占营业收入比重39.15%◈✿ღღ✿，毛利率49.32%◈✿ღღ✿。在智能安全芯片领域◈✿ღღ✿，公司 SIM 卡芯片业务在中国和全球的市场占有率均名列前茅◈✿ღღ✿，在中国国密银行卡芯片◈✿ღღ✿、新一代交通卡芯片◈✿ღღ✿，以及身份证读头◈✿ღღ✿、POS机SE芯片市场份额均为国内领先◈✿ღღ✿。报告期内◈✿ღღ✿，公司智能安全芯片业务保持良好发展势头◈✿ღღ✿，在电信◈✿ღღ✿、金融◈✿ღღ✿、身份识别◈✿ღღ✿、物联网等多个领域持续收获新突破◈✿ღღ✿。公司与合作伙伴共同推出 eSIM 一站式解决方案◈✿ღღ✿，支持晶圆级个性化数据写入◈✿ღღ✿，兼容远程 eSIM 配置◈✿ღღ✿、5G 连接◈✿ღღ✿，获得了 GSMA 的SAS-UP 资质证书◈✿ღღ✿。公司汽车数字钥匙方案已在客户端成功导入◈✿ღღ✿，实现量产装车◈✿ღღ✿，是公司未来新的增长因子◈✿ღღ✿。电信 SIM◈✿ღღ✿、银行卡◈✿ღღ✿、第二代居民身份证◈✿ღღ✿、电子旅行证件等芯片出货整体保持稳定增长◈✿ღღ✿。

　　半导体功率器件逆势增长◈✿ღღ✿，晶体产品竞争力提升◈✿ღღ✿。上半年◈✿ღღ✿，公司在 12 寸 IGBT◈✿ღღ✿、SGT◈✿ღღ✿、SJMOS 的代工资源上取得突破性进展◈✿ღღ✿。同时◈✿ღღ✿，借助紫光集团内外部产业协同优势◈✿ღღ✿，实现多颗产品的导入认证与量产◈✿ღღ✿，并深耕新能源车◈✿ღღ✿、光伏微逆◈✿ღღ✿、特种电源等市场◈✿ღღ✿，营业收入实现逆势增长◈✿ღღ✿。在晶体业务方面◈✿ღღ✿，受宏观经济低迷◈✿ღღ✿、行业周期性下行等影响◈✿ღღ✿，以消费类电子为代表的市场需求疲软◈✿ღღ✿，行业竞争激烈◈✿ღღ✿，公司晶体产品销量和售价均持续走低◈✿ღღ✿，但公司持续提升晶体产品竞争力◈✿ღღ✿，持续拓展网络通信◈✿ღღ✿、车用电子◈✿ღღ✿、工业控制等重点领域◈✿ღღ✿，持续提升高阶差分振荡器出货占比◈✿ღღ✿，满足光模块与算力服务器等领域需求◈✿ღღ✿，其中5G 通信模块用高基频石英晶体振荡器产业化项目顺利通过验收◈✿ღღ✿。

　　股份回购完毕◈✿ღღ✿，加速股权激励◈✿ღღ✿。3月28日◈✿ღღ✿，公司决定使用不低于3亿◈✿ღღ✿、不高于6亿自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份◈✿ღღ✿，用于股权激励或员工持股计划◈✿ღღ✿。4月25日通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施了首次回购◈✿ღღ✿，并于7月4日完成本次股权回购工作◈✿ღღ✿。累计回购股份6,396,000股◈✿ღღ✿，占公司当时总股本的0.75%◈✿ღღ✿。股份回购是公司对未来持续稳定发展的信心和长期内在价值的判断所采取的积极动作◈✿ღღ✿，将推进公司股票市场价格与内在价值匹配◈✿ღღ✿。此次回购◈✿ღღ✿，将增强投资者信心◈✿ღღ✿，建立健全长效激励机制◈✿ღღ✿，进一步激活公司创新动能◈✿ღღ✿，吸引和激励优秀人才与公司共同发展◈✿ღღ✿。

　　近年随着版权保护的加强◈✿ღღ✿，以及综合视频平台◈✿ღღ✿、中短视频平台◈✿ღღ✿、运营商◈✿ღღ✿、硬件厂商等更多下游客户加大对长视频的采购与精细化运营◈✿ღღ✿，对应版权价格持续上涨◈✿ღღ✿。但仍与北美等版权保护完善地区有着巨大的市场差距◈✿ღღ✿。

　　今年起电影市场将显著回暖◈✿ღღ✿，上映电影数量与票房都有明显提升◈✿ღღ✿，利于公司加大采购◈✿ღღ✿，提升收入利润◈✿ღღ✿。去年与腾讯签署的18亿合同◈✿ღღ✿，将为公司带来大量现金流◈✿ღღ✿，可支撑后续采购与收入的快速增长◈✿ღღ✿。

　　AIGC技术快速发展◈✿ღღ✿，公司与华为盘古合作开发视频领域AIGC应用◈✿ღღ✿，或将公司业务延伸至短视频制作◈✿ღღ✿、授权领域◈✿ღღ✿，通过与自有影视库结合◈✿ღღ✿，将带来下游客户◈✿ღღ✿、业务模式◈✿ღღ✿、收入及利润的巨大变化◈✿ღღ✿，或成为未来新的增长点◈✿ღღ✿。

　　AIGC与VR/AR技术快速发展◈✿ღღ✿，数字人与虚拟场景的需求急速扩大◈✿ღღ✿。子公司世优科技是相关技术领先的行业龙头◈✿ღღ✿，后续随着苹果MR产品的推出◈✿ღღ✿，公司收入利润有望加速增长◈✿ღღ✿。

　　投资建议◈✿ღღ✿：我们维持盈利预测◈✿ღღ✿，预计公司2023-25年归母净利润净利润为7.24亿◈✿ღღ✿、9.85亿与11.49亿◈✿ღღ✿，2023年与2024年利润增速分别为39%和36%◈✿ღღ✿。根据7月31日收盘价5.65元计算◈✿ღღ✿，对应三年PE为21倍◈✿ღღ✿、15倍与13倍◈✿ღღ✿。由于盈利预测未计算对世优科技（虚拟人业务）持股比例提升的可能性◈✿ღღ✿，及与华为合作AIGC短视频业务的发展◈✿ღღ✿，我们认为后续业绩大概率存在超预期增长的可能◈✿ღღ✿，但实际情况仍需观察◈✿ღღ✿。维持“买入-A”评级◈✿ღღ✿。

　　风险提示◈✿ღღ✿：影视行业相关政策变化的风险◈✿ღღ✿；电影市场回暖不及预期的风险◈✿ღღ✿；下游市场出现巨大变化风险◈✿ღღ✿；AIGC与VR/AR技术发展不及预期的风险等◈✿ღღ✿。

　　报告名称◈✿ღღ✿：《捷成股份（300182.SZ）◈✿ღღ✿：科技发展推动影视版权库与XR◈✿ღღ✿、AIGC技术结合》

　　公司发布2023H1业绩报告◈✿ღღ✿，2023H1实现收入6.96亿元◈✿ღღ✿，同比增长30.10%◈✿ღღ✿；实现归母净利润-4.09亿元◈✿ღღ✿，同比降低9.99%◈✿ღღ✿；实现扣非净利润-4.22亿元◈✿ღღ✿，同比降低9.74%◈✿ღღ✿。2023Q2实现收入3.59亿元◈✿ღღ✿，同比增长19.34%◈✿ღღ✿；实现归母净利润-2.19亿元◈✿ღღ✿，同比降低20.84%◈✿ღღ✿；实现扣非净利润-2.27亿元◈✿ღღ✿，同比降低20.47%◈✿ღღ✿。

　　公司上半年收入端保持高速增长◈✿ღღ✿，增速水平位居行业前列◈✿ღღ✿。在今年上半年◈✿ღღ✿，网络安全行业受到外部因素冲击的环境下◈✿ღღ✿，公司收入端实现了30%以上的高速增长◈✿ღღ✿，同时◈✿ღღ✿，公司整体费用增速相比去年同期大幅下降◈✿ღღ✿，净利润下降幅度较上年同期显著收窄◈✿ღღ✿，毛利率稳步提升◈✿ღღ✿，降本增效成果显著◈✿ღღ✿。我们认为◈✿ღღ✿，公司收入端的高增长主要得益于公司在新产品新业务上的前瞻布局◈✿ღღ✿，特别是数据安全◈✿ღღ✿、信创安全◈✿ღღ✿、MSS等业务对公司增长有明显贡献全讯网论坛◈✿ღღ✿，其中◈✿ღღ✿：

　　1）数据安全◈✿ღღ✿：收入同比增速超60%◈✿ღღ✿，公司打造了“安恒数盾”专业品牌◈✿ღღ✿，赢得了多个省部级与行业标杆项目◈✿ღღ✿，业内自研覆盖数据安全业务最全面◈✿ღღ✿、最系 统平台化的厂商之一◈✿ღღ✿。同时公司正在积极布局密码产品◈✿ღღ✿，在省市级不同行业◈✿ღღ✿、不同领域已落地近百个商用密码案例◈✿ღღ✿，密码产品项目基本实现全国市场全面覆盖◈✿ღღ✿；

　　2）信创安全◈✿ღღ✿：收入同比超过300%◈✿ღღ✿，其中平台类信创产品（信创云安全资源池◈✿ღღ✿、信创态势感知等）增速更高◈✿ღღ✿。公司在基础网络安全产品◈✿ღღ✿、云安全产品◈✿ღღ✿、大数据安全类产品◈✿ღღ✿、商用密码产品等已取得全面突破◈✿ღღ✿，形成综合信创解决方案◈✿ღღ✿；

　　3）MSS◈✿ღღ✿：收入同比超过100%◈✿ღღ✿，上半年收入规模已远超2022年全年收入规模◈✿ღღ✿。公司MSS推出一年来◈✿ღღ✿，覆盖了全国近1000家客户◈✿ღღ✿；

　　4）其他高增长新业务◈✿ღღ✿：终端安全营业收入实现近40%增长◈✿ღღ✿，态势感知同比增长超40%◈✿ღღ✿，物联网安全同比增长近160%◈✿ღღ✿。

　　持续推进军团化升级◈✿ღღ✿，在运营商◈✿ღღ✿、公安◈✿ღღ✿、金融◈✿ღღ✿、网信◈✿ღღ✿、大数据局五大行业军团的基础上◈✿ღღ✿，新增交通◈✿ღღ✿、能源◈✿ღღ✿、商密等军团◈✿ღღ✿。在行业客户方面◈✿ღღ✿，公司在运营商行业实现营业收入较去年同期增长近90%◈✿ღღ✿，运营商行业合同额较上年同期实现了三位数增长◈✿ღღ✿，其中电信合同额增速超200%◈✿ღღ✿；在网信行业实现营业收入同比增长超 70%◈✿ღღ✿；在教育全讯网论坛◈✿ღღ✿、医疗等行业实现营业收入同比增长超均超50%◈✿ღღ✿；在政府及交通行业实现营业收入相比去年同期增长均接近30%◈✿ღღ✿。

　　投资建议◈✿ღღ✿：政策催化叠加行业格局改善◈✿ღღ✿，公司作为网络安全综合型厂商将持续受益◈✿ღღ✿。我们预计23-25年实现收入分别为26.87/35.99/47.97亿元凯发k8官网首页◈✿ღღ✿，实现归母净利润-0.34/2.01/3.76亿元◈✿ღღ✿，首次覆盖◈✿ღღ✿，给予公司“买入”评级◈✿ღღ✿。

　　2023H1业绩继续稳中向好◈✿ღღ✿。公司发布2023年半年度报告◈✿ღღ✿：2023H1公司实现总营收203.85亿元（+12.02%）全讯网论坛◈✿ღღ✿，归母净利润14.34亿元（+6.96%）◈✿ღღ✿，扣非归母净利润14.27亿元（+12.24%）◈✿ღღ✿；其中2023Q2实现总营收 102.71 亿元（+10.85%）◈✿ღღ✿，归母净利润 6.79 亿元（+6.65%）◈✿ღღ✿，扣非归母净利润6.70亿元（+16.85%）◈✿ღღ✿。公司经营业绩继续稳中向好◈✿ღღ✿，2023H1营收及扣非归母净利润自2020年以来首次恢复双位数增长◈✿ღღ✿，主要系医药商业2023H1实现营收136.31亿元（+11.19%）◈✿ღღ✿，保持稳健增长◈✿ღღ✿；医美业务2023H1实现营收12.24亿元（+36.40%）◈✿ღღ✿，快速放量◈✿ღღ✿。

　　医美海内外双循环发展◈✿ღღ✿，有望保持高增长态势◈✿ღღ✿。2023H1医美板块快速增长◈✿ღღ✿，实现营收12.24亿元（+36.40%）◈✿ღღ✿。海外医美盈利能力提升◈✿ღღ✿，Sinclair 2023H1实现销售收入7629万英镑（约 6.69亿元人民币）（+26.07%）◈✿ღღ✿，EBITDA 1260万英镑◈✿ღღ✿。国内医美快速放量◈✿ღღ✿，欣可丽美学2023H1实现收入5.16亿元（+90.66%）◈✿ღღ✿。医美重点产品涵盖注射填充类产品及能量源设备◈✿ღღ✿，其中Sinclair引进的皮肤动能素预计2023Q4提交海外注册◈✿ღღ✿；MaiLi Extreme国内已完成受试者疗效指标收集◈✿ღღ✿；V20能量源设备国内预计2023Q3完成注册受理递交◈✿ღღ✿。随着全球医美市场不断开拓及创新医美产品陆续引入国内◈✿ღღ✿，公司医美业务有望继续保持高增长态势◈✿ღღ✿。

　　创新在研管线储备丰富◈✿ღღ✿，即将密集收获◈✿ღღ✿。医药工业聚焦内分泌◈✿ღღ✿、自免及肿瘤三大核心领域◈✿ღღ✿，2023H1中美华东实现营收（含CSO业务）60.54 亿元（+10.04%）◈✿ღღ✿。公司创新产品管线布局丰富◈✿ღღ✿，创新药及生物类似药在研项目51个◈✿ღღ✿。其中肿瘤领域◈✿ღღ✿，引进全球首创ADC新药索米妥昔单抗（卵巢癌）计划2023Q3提交BLA◈✿ღღ✿，目前已获批先行引入海南◈✿ღღ✿；迈华替尼（晚期非鳞非小细胞肺癌）计划2023年内提交上市申请◈✿ღღ✿。内分泌领域◈✿ღღ✿，围绕GLP-1靶点深度布局◈✿ღღ✿，利拉鲁肽糖尿病&减肥适应症已获批上市◈✿ღღ✿，司美格鲁肽及德古胰岛素已启动Ⅲ期临床◈✿ღღ✿。自免领域◈✿ღღ✿，用于治疗斑块状银屑病的HDM3001（乌司奴单抗生物类似药）上市申请已获受理◈✿ღღ✿，引进创新产品ARCALYST®（CAPS）预计2023年提交BLA◈✿ღღ✿。随着在研产品陆续获批◈✿ღღ✿，有望贡献业绩高增量◈✿ღღ✿。

　　投资建议◈✿ღღ✿：公司各业务板块齐发力◈✿ღღ✿，医药工业创新在研管线即将密集收获◈✿ღღ✿，医药商业积极推进创新业务◈✿ღღ✿，医美及工业微生物高速发展◈✿ღღ✿。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为29.87/36.45/44.97亿元◈✿ღღ✿，增速分别为19.5%/22.0%/23.4%◈✿ღღ✿，对应PE分别为22/18/15倍◈✿ღღ✿。首次覆盖◈✿ღღ✿，给予“买入-A”建议◈✿ღღ✿。

　　风险提示◈✿ღღ✿：政策不确定性风险◈✿ღღ✿、投资并购风险◈✿ღღ✿、新药研发风险◈✿ღღ✿、在研产品上市不确定性风险◈✿ღღ✿、产品销售不及预期风险等

　　公司发布2023年中报◈✿ღღ✿，2023H1公司营收8.93亿元◈✿ღღ✿，同比减少5.8%◈✿ღღ✿；扣非后归母净利润-0.01亿元◈✿ღღ✿，同比增长5.2%◈✿ღღ✿。23Q2公司营收4.73亿元◈✿ღღ✿，同比减少5.2%◈✿ღღ✿、环比增长12.6%◈✿ღღ✿；扣非后归母净利润0.05亿元◈✿ღღ✿，同比增长1.5%◈✿ღღ✿、环比扭亏◈✿ღღ✿。

　　传统业务业绩向好◈✿ღღ✿。公司核心产品是金属易开盖全讯网论坛◈✿ღღ✿，按应用领域划分主要包括干粉易开盖◈✿ღღ✿、罐头易开盖和饮料易开盖等◈✿ღღ✿，目前已成为王老吉◈✿ღღ✿、养元饮品◈✿ღღ✿、联合利华◈✿ღღ✿、雀巢◈✿ღღ✿、奥瑞金等国内外快消龙头的供应商◈✿ღღ✿。23H1公司营收略有下降◈✿ღღ✿，主要系国内快速消费品市场需求尚处在修复阶段所致◈✿ღღ✿；净利润亏损幅度收窄◈✿ღღ✿。分产品看◈✿ღღ✿，营收方面◈✿ღღ✿，23H1干粉易开盖业务营收1.37亿元◈✿ღღ✿、同比减少18.7%◈✿ღღ✿，占营收比重14.5%◈✿ღღ✿；罐头易开盖营收2.83亿元◈✿ღღ✿，同比减少0.4%◈✿ღღ✿，占营收比重29.9%◈✿ღღ✿；饮料易开盖营收3.32亿元◈✿ღღ✿、同比增加1.8%◈✿ღღ✿，占营收比重35.0%◈✿ღღ✿；其他业务营收1.4亿元◈✿ღღ✿、同比减少16.6%◈✿ღღ✿，占营收比重14.8%◈✿ღღ✿。毛利率方面◈✿ღღ✿，23H1干粉易开盖业务毛利率10.5%◈✿ღღ✿，同比下滑4.8pct◈✿ღღ✿；罐头易开盖毛利率22.6%◈✿ღღ✿，同比增长6.3pct◈✿ღღ✿；饮料易开盖毛利率7.4%◈✿ღღ✿，同比下滑1.4pct◈✿ღღ✿；其他业务毛利率11.8%◈✿ღღ✿，同比增加5.3pct◈✿ღღ✿。其中◈✿ღღ✿，罐头易开盖毛利占总毛利比例53.4%◈✿ღღ✿，是公司的主要盈利产品◈✿ღღ✿。23Q2公司营收环比向上◈✿ღღ✿，净利润由亏转盈◈✿ღღ✿，环比显著增加◈✿ღღ✿，主要系原材料价格下降◈✿ღღ✿，毛利率提升所致◈✿ღღ✿。

　　复合箔材业务快速推进◈✿ღღ✿。公司于2023年4月宣布投资30.89亿元在江苏高邮建设锂电池复合集流体项目◈✿ღღ✿，计划2023年投资建设10条复合铜箔◈✿ღღ✿、1条复合铝生产线条复合铝箔生产线条复合铝箔生产线建设◈✿ღღ✿，总项目建成达产后产能可达复合铜箔5亿平米◈✿ღღ✿、复合铝箔1亿平米◈✿ღღ✿。公司目前已建成3条复合铜箔生产线年底建成后产能可达复合铜箔5000万平米◈✿ღღ✿，复合铝箔1000万平米◈✿ღღ✿，PET复合铜箔已获得对接客户的认可◈✿ღღ✿，PP复合铜箔将于近期送样◈✿ღღ✿。英联复合集流体有限公司系公司于2023年2月新设成立的◈✿ღღ✿，以生产和销售新能源汽车动力锂电池复合铜箔◈✿ღღ✿、复合铝箔为主营的控股子公司◈✿ღღ✿，公司持股比例90%◈✿ღღ✿，报告期内处于筹建初期◈✿ღღ✿，实现累计亏损581.02万元◈✿ღღ✿。

　　董事长全额认购公司定增◈✿ღღ✿。2023年7月◈✿ღღ✿，公司董事长翁伟武先生认购公司本次定向增发的全部A股股票◈✿ღღ✿，总计8347万股◈✿ღღ✿。在认购前◈✿ღღ✿，翁伟武先生持有公司股份9247万股◈✿ღღ✿，占公司股份总数的29%◈✿ღღ✿，认购后翁伟武先生将持有1.76亿股股票◈✿ღღ✿，占公司股份总数的43.8%◈✿ღღ✿。本次定向增发募集资金总额为5亿元◈✿ღღ✿，将用于补充流动资金◈✿ღღ✿，缓解资金压力◈✿ღღ✿。董事长全额认购定增彰显对于公司未来发展的信心◈✿ღღ✿。

　　投资建议◈✿ღღ✿：公司传统业务快消品金属包装产品稳定增长◈✿ღღ✿，新业务动力锂电池复合铜箔◈✿ღღ✿、复合铝箔项目（复合集流体项目）稳步推进◈✿ღღ✿，目前已通过实施主体控股子公司江苏英联复合集流体有限公司在江苏扬州高邮落地实施◈✿ღღ✿，其中◈✿ღღ✿，复合铜箔产品正在进行送样◈✿ღღ✿、测试◈✿ღღ✿、反馈过程中◈✿ღღ✿。我们看好公司的复合箔材业务拓展◈✿ღღ✿，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.32◈✿ღღ✿、1.30和2.70亿元◈✿ღღ✿，对应的PE为151.3◈✿ღღ✿、37.5◈✿ღღ✿、18.1倍◈✿ღღ✿，首次覆盖◈✿ღღ✿，给予“买入-A”评级◈✿ღღ✿。

　　风险提示◈✿ღღ✿：复合箔材进展不及预期◈✿ღღ✿；快速消费品市场需求不及预期◈✿ღღ✿；市场竞争加剧◈✿ღღ✿；产能释放不及预期◈✿ღღ✿。

　　公司发布2023年半年度报告◈✿ღღ✿，2023年H1公司实现营业收入39991万元◈✿ღღ✿，比上年同期下降1.01%◈✿ღღ✿，实现归母净利润5333万元◈✿ღღ✿，比上年同期下降58.93%◈✿ღღ✿。公司H1矿用橡胶耐磨备件贡献营业收入2.52亿元◈✿ღღ✿，同比增加23.20%◈✿ღღ✿，毛利率为37%◈✿ღღ✿，同比下降0.3个百分点◈✿ღღ✿；选矿设备业务贡献营收6502万元◈✿ღღ✿，同比增加134.15%◈✿ღღ✿，毛利率为22.58%◈✿ღღ✿，同比增加0.13个百分点◈✿ღღ✿；选矿系统方案及服务贡献营收1437万元◈✿ღღ✿，同比减少89.96%◈✿ღღ✿，毛利率为5.2%◈✿ღღ✿，同比减少19.4个百分点◈✿ღღ✿。

　　业绩反转◈✿ღღ✿，管理◈✿ღღ✿、销售费用率有所上升◈✿ღღ✿：公司2023年Q1处于亏损状态◈✿ღღ✿，当期归母净利润为-1295万元◈✿ღღ✿，根据公司半年度报告◈✿ღღ✿，公司业绩在Q2实现强势反转◈✿ღღ✿，在Q1亏损的背景下带动上半年整体业绩实现较快增长◈✿ღღ✿。2023H1公司销售费用率为6.23%◈✿ღღ✿，同比增加2.26个百分点◈✿ღღ✿，主要系公司业务增加◈✿ღღ✿，业务费◈✿ღღ✿、差旅费增多所致◈✿ღღ✿；管理费用率为14.5%◈✿ღღ✿，同比增加4.01个百分点◈✿ღღ✿，主要系员工持股计划股份支付费用◈✿ღღ✿、职工薪酬开支及固定资产折旧费用增加所致◈✿ღღ✿；财务费用率为-6.26%◈✿ღღ✿，同比降低6.05个百分点◈✿ღღ✿，主要原因为公司海外业务较多◈✿ღღ✿，受美元汇率波动影响◈✿ღღ✿。

　　公司产品系列丰富◈✿ღღ✿，研发投入持续增加◈✿ღღ✿，具备选矿设备材料应用先发优势◈✿ღღ✿。公司拥有拥有橡胶耐磨选矿设备及备件上百种◈✿ღღ✿，包括磨矿橡胶耐磨系列(磨机衬板◈✿ღღ✿、圆 筒筛◈✿ღღ✿、筛板)◈✿ღღ✿、矿浆输送橡胶耐磨系列(渣浆泵◈✿ღღ✿、旋流器及管道)◈✿ღღ✿、浮选机橡胶耐磨备件系列等◈✿ღღ✿。目前◈✿ღღ✿，公司高分子耐磨材料研究以橡胶为主◈✿ღღ✿，通过多年的技术积累和研究◈✿ღღ✿，针对不同的工况环境和选矿设备特性◈✿ღღ✿，已研发出十余种橡胶混炼配方◈✿ღღ✿，不同的混炼胶种都研究和制定了炼胶◈✿ღღ✿、硫化工艺◈✿ღღ✿，还配备了全套橡胶检测设备◈✿ღღ✿，保证了材料性能的稳定性◈✿ღღ✿。2023年H1公司共计投入研发费用1415万元◈✿ღღ✿，同比增加50.22%◈✿ღღ✿，高研发投入确保公司产品的迭代更新及新材料应用上保持领先优势◈✿ღღ✿。

　　“一带一路”助力海外市场开拓◈✿ღღ✿，海外市场潜力逐步兑现◈✿ღღ✿。公司海外客户主要集中于“一带一路”国家◈✿ღღ✿，例如中亚凯发k8官网首页◈✿ღღ✿、东欧◈✿ღღ✿、南美◈✿ღღ✿、非洲等地对中国较为友好并且矿产资源丰富◈✿ღღ✿。国际环境的变化给公司带来了较大的机遇◈✿ღღ✿，为当期及未来公司的合同签订带来较大助力◈✿ღღ✿，我们判断随着海外业务占比不断提升◈✿ღღ✿，公司盈利能力也将稳步提升◈✿ღღ✿。

　　投资建议◈✿ღღ✿：考虑到公司是国内橡胶耐磨件龙头◈✿ღღ✿，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件◈✿ღღ✿，公司作为龙头将充分受益◈✿ღღ✿，且公司积极开拓海外市场◈✿ღღ✿，将充分受益于“一带一路”推进带来的优质海外业务◈✿ღღ✿。我们维持公司23-25年的盈利预测◈✿ღღ✿，预测2023-2025年公司营业收入分别为11.57◈✿ღღ✿、15.55◈✿ღღ✿、19.50亿元◈✿ღღ✿，归母净利润分别为0.94◈✿ღღ✿、1.55◈✿ღღ✿、2.38亿元◈✿ღღ✿，对应8月3日股价◈✿ღღ✿，EPS分别为0.90◈✿ღღ✿、1.48◈✿ღღ✿、2.27元◈✿ღღ✿，PE估值分别为30.5◈✿ღღ✿、18.6◈✿ღღ✿、12.1倍◈✿ღღ✿，维持买入-B建议◈✿ღღ✿。

　　风险提示◈✿ღღ✿：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期◈✿ღღ✿，海外客户开拓不及预期◈✿ღღ✿，行业竞争加剧◈✿ღღ✿，国际政治经济环境变动等

　　公司发布2023年半年报◈✿ღღ✿。根据公告◈✿ღღ✿，23H1公司实现营业收入75.92亿元◈✿ღღ✿，同比增长11.03%◈✿ღღ✿，实现归母净利润18.22亿元◈✿ღღ✿，同比增长20.83%◈✿ღღ✿，实现扣非后归母净利润16.66亿元◈✿ღღ✿，同比增长21.33%◈✿ღღ✿；单季度来看◈✿ღღ✿，23Q2公司实现营业收入42.58亿元◈✿ღღ✿，同比增长13.26%◈✿ღღ✿，实现归母净利润10.86亿元◈✿ღღ✿，同比增长25.35%◈✿ღღ✿，实现扣非后归母净利润10.20亿元◈✿ღღ✿，同比增长25.84%◈✿ღღ✿。

　　新品迭代加速◈✿ღღ✿、渠道升级拓新◈✿ღღ✿，驱动业绩稳健增长◈✿ღღ✿。分业务来看◈✿ღღ✿，上半年电连接/智能电工照明/新能源实现收入36.77/37.71/1.31亿元◈✿ღღ✿，同比+4.66%/+15.54%/195.21%◈✿ღღ✿，其中根据情报通数据◈✿ღღ✿，23H1公司转换器◈✿ღღ✿、墙壁开关插座产品在天猫市场线上销售排名均为第一◈✿ღღ✿。整体上半年公司各项业务均实现较好增长◈✿ღღ✿，主要得益于以下原因◈✿ღღ✿：

　　（1）产品端持续创新升级◈✿ღღ✿。其中◈✿ღღ✿，转换器依托渠道延展+满足细分用电场景需求两大方向持续完善产品布局◈✿ღღ✿，数码配件发力大功率快充领域◈✿ღღ✿，墙开紧抓行业智能◈✿ღღ✿、超薄等趋势加速布局高端◈✿ღღ✿、智能产品◈✿ღღ✿，LED照明坚持“爱眼”定位◈✿ღღ✿，围绕场景化用户需求持续进行产品延展升级◈✿ღღ✿，此外公司还针对智能无主灯方向推出新品牌“沐光”◈✿ღღ✿，旗下产品斩获G-Mark等多项国际设计大奖◈✿ღღ✿，并搭配自研MOS系统降低调试难度◈✿ღღ✿，产品体验显著升级◈✿ღღ✿。新能源业务方面◈✿ღღ✿，公司新组建新能源事业部◈✿ღღ✿，有效整合各项资源◈✿ღღ✿，核心技术能力构建加速◈✿ღღ✿，产品不断打磨◈✿ღღ✿、丰富◈✿ღღ✿，据公告披露◈✿ღღ✿，23H1公司充电枪◈✿ღღ✿、桩产品销售在线上渠道第三方品牌中保持领先地位◈✿ღღ✿，与此同时储能特别是便携式储能产品线亦实现有效拓宽◈✿ღღ✿；

　　（2）渠道持续综合化◈✿ღღ✿，新业务销售体系核心能力加速构建◈✿ღღ✿。公司全渠道协同互补◈✿ღღ✿、持续强化◈✿ღღ✿，上半年C端装饰渠道专卖化◈✿ღღ✿、综合化持续深化◈✿ღღ✿，无主灯专区网点持续开展◈✿ღღ✿，同时深挖零售渠道◈✿ღღ✿，积极开拓墙开零售大户和工程分销商◈✿ღღ✿，全面拓展大型战略装企和区域中小装企◈✿ღღ✿；C端五金优势持续强化◈✿ღღ✿，进一步夯实零售渠道基础◈✿ღღ✿，提升售点销售能力◈✿ღღ✿，同时拓宽工程渠道开发◈✿ღღ✿，提升多品类运营能力◈✿ღღ✿；C端数码渠道进一步升级手机专卖店凯发k8官网首页◈✿ღღ✿、数码配件点等终端网点覆盖率等◈✿ღღ✿，终端经营质量亦有所提升◈✿ღღ✿；新能源渠道自去年组建以来快速发展◈✿ღღ✿，截止23年6月底◈✿ღღ✿，公司共开发新能源汽贸店◈✿ღღ✿、汽车美容装潢店等专业分销商近万家◈✿ღღ✿，中小B端运营商客户500余家◈✿ღღ✿。除此之外◈✿ღღ✿，公司上半年新设立线下无主灯业务渠道——沐光渠道◈✿ღღ✿，并创新式建立了“运营中心+体验店”营销模式◈✿ღღ✿，上半年基本完成了对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖◈✿ღღ✿；B端持续拓宽加深与国内优质地产和总包工装企业的战略合作◈✿ღღ✿，上半年与华为◈✿ღღ✿、龙湖地产◈✿ღღ✿、中国铁建房地产集团◈✿ღღ✿、中铁四局集团◈✿ღღ✿、成都兴城人居等多家企业建立战略合作关系◈✿ღღ✿、并与泰康◈✿ღღ✿、保利◈✿ღღ✿、中建等优质地产公司继续稳固合作◈✿ღღ✿；电商渠道建立有效的“1+专+N”矩阵店铺模式◈✿ღღ✿，持续推进全品类◈✿ღღ✿、全平台数字化营销策略◈✿ღღ✿；海外方面加快渠道建设◈✿ღღ✿，组建海外新兴事业部◈✿ღღ✿，加快本土化经销商体系建设◈✿ღღ✿，同时欧美地区积极通过跨境电商◈✿ღღ✿、海外独立站进行产品销售◈✿ღღ✿，并逐步开拓垂直电商和线下代理商渠道◈✿ღღ✿；

　　（3）持续推进精益化◈✿ღღ✿、自动化◈✿ღღ✿、流程与数字化能力建设◈✿ღღ✿，强化竞争优势◈✿ღღ✿。精益改善方面◈✿ღღ✿，上半年转换器工厂借助于产线利用率改善◈✿ღღ✿、库存缩减等方式◈✿ღღ✿，坪效有效提升◈✿ღღ✿，LED灯饰工厂开展小型柔性线体的全面复制◈✿ღღ✿，综合生产效率持续提升◈✿ღღ✿，模塑工厂借主VOC等精益工具◈✿ღღ✿，模具开发效率持续提升◈✿ღღ✿，等等◈✿ღღ✿；与此同时◈✿ღღ✿，公司自动化升级改造◈✿ღღ✿、供应链数字化建设方面亦取得多项成果◈✿ღღ✿，业务管理体系BBS不断深化◈✿ღღ✿、赋能经营◈✿ღღ✿，公司经营能力和效率持续提升◈✿ღღ✿；

　　（4）加速公牛品牌时尚化凯发k8官网首页◈✿ღღ✿、高端化升级◈✿ღღ✿，塑造沐光新品牌心智◈✿ღღ✿。上半年持续深耕品牌建设◈✿ღღ✿，依托明星推荐◈✿ღღ✿、达人种草等新媒体资源整合◈✿ღღ✿，并通过线上线下终端以及官网◈✿ღღ✿、新媒体等各个消费触点实现渠道形象的同步迭代更新◈✿ღღ✿，持续强化公牛品牌认知◈✿ღღ✿；沐光品牌携手知名首席灯光顾问发布首套全屋灯光方案及智能控制系统等配套系列产品◈✿ღღ✿，有效提升品牌知名度◈✿ღღ✿，与此同时借助全方位的品牌推广和渠道端具有辨识度的视觉传递◈✿ღღ✿，品牌影响力持续提升◈✿ღღ✿。

　　投资建议◈✿ღღ✿：公司主营电连接◈✿ღღ✿、智能电工照明◈✿ღღ✿、新能源三大业务◈✿ღღ✿，在转换器◈✿ღღ✿、墙壁开关插座等领域具备较高的行业地位◈✿ღღ✿，基本盘经营稳健◈✿ღღ✿，凭借着强大的研发实力◈✿ღღ✿、渠道网络和品牌影响力◈✿ღღ✿，公司LED照明◈✿ღღ✿、无主灯◈✿ღღ✿、新能源等业务拓展顺利◈✿ღღ✿、前景乐观◈✿ღღ✿，未来有望成为业绩增长的重要驱动◈✿ღღ✿。预计2023-2025年公司营业收入分别为159.17/181.94/210.23亿元◈✿ღღ✿，同比增长13.0%/14.3%/15.6%◈✿ღღ✿，归母净利润37.66/43.43/50.78亿元◈✿ღღ✿，同比增长18.1%/15.3%/16.9%◈✿ღღ✿，对应EPS分别为4.22/4.87/5.69元◈✿ღღ✿，首次覆盖◈✿ღღ✿，给予“增持-B”评级◈✿ღღ✿。

　　报告名称◈✿ღღ✿：《新品迭代◈✿ღღ✿、渠道升级◈✿ღღ✿，业绩表现靓丽——公牛集团（603195.SH）2023年中报点评》

　　2023年8月8日◈✿ღღ✿，国瓷材料发布2023年半年报◈✿ღღ✿，整体贴近前期业绩预告中值◈✿ღღ✿。2023年上半年◈✿ღღ✿，公司实现营收18.50亿元◈✿ღღ✿，同比增长6.91%◈✿ღღ✿；归母净利润3.19亿元◈✿ღღ✿，同比下滑20.83%◈✿ღღ✿；扣非归母净利润2.83亿元◈✿ღღ✿，同比下滑22.14%◈✿ღღ✿。单季度看◈✿ღღ✿，2Q实现营收 10.65 亿元◈✿ღღ✿，同比增长19.1%环比增长35.5%◈✿ღღ✿；归母净利润1.95亿元◈✿ღღ✿，同比增长0.4%环比增长58.3%◈✿ღღ✿；扣非归母净利润1.82亿◈✿ღღ✿，同比增长3.53%环比增长80.2%◈✿ღღ✿。

　　电子材料承压◈✿ღღ✿，环比修复◈✿ღღ✿，静候需求回暖◈✿ღღ✿：上半年电子材料业务实现收入2.85亿元◈✿ღღ✿，同比下降25.9%◈✿ღღ✿，毛利率34.4%同比下降7.1pct◈✿ღღ✿。电子材料板块受下游市场需求不振影响自2022年下半年来承压◈✿ღღ✿，目前行业下游库存已经恢复到合理区间◈✿ღღ✿，开工率也在恢复◈✿ღღ✿，产品销量2023年来呈现出逐季反弹的趋势◈✿ღღ✿，下游新产能陆续释放进一步提升公司产销水平◈✿ღღ✿。公司配合客户开发拓展产品应用于充电桩◈✿ღღ✿、大功率逆变器◈✿ღღ✿、车载充电机等◈✿ღღ✿，新应用领域将释放需求◈✿ღღ✿。电子浆料成功突破 200nm 的高容网印浆料和辊印浆料并形成批量销售◈✿ღღ✿，未来将重点培育车载高容电子浆料◈✿ღღ✿。公司强化纳米级复合氧化锆在消费电子的验证和导入◈✿ღღ✿。

　　催化材料协同发展◈✿ღღ✿，迎来快速增长◈✿ღღ✿：板块上半年实现收入3.35亿元◈✿ღღ✿，同比增长64.1%◈✿ღღ✿，毛利率43.4%同比下降5.6pct◈✿ღღ✿。公司尾气催化板块恢复快速增长◈✿ღღ✿，形成蜂窝陶瓷◈✿ღღ✿、铈锆固溶体◈✿ღღ✿、分子筛产品协同◈✿ღღ✿，实现主要客户的全面覆盖◈✿ღღ✿，已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型◈✿ღღ✿，超薄壁 750/2产品已搭载传统燃油主力车型和新能源头部混动车型◈✿ღღ✿。公司已参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作◈✿ღღ✿，配合客户布局◈✿ღღ✿、开发了多款新产品◈✿ღღ✿。铈锆固溶体密切配合客户开发个性化高端产品◈✿ღღ✿，市场份额持续提升◈✿ღღ✿。新研发的国六标准用 SCR 分子筛产品客户验证进展顺利◈✿ღღ✿，未来将逐步批量销售◈✿ღღ✿。

　　丰富口腔产品管线◈✿ღღ✿，拓展海内外渠道◈✿ღღ✿：生物医疗材料板块实现收入4.13亿元◈✿ღღ✿，同比增长0.2%◈✿ღღ✿，毛利率62.1%同比下降1.2pct◈✿ღღ✿。牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长◈✿ღღ✿，国内市场份额持续提升◈✿ღღ✿，海外市场方面公司已顺利进入部分头部客户供应体系◈✿ღღ✿。随着国内牙科诊疗需求陆续复苏◈✿ღღ✿，氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头◈✿ღღ✿；积极参加海外国际口腔展打造品牌形象◈✿ღღ✿，爱尔创氧化锆瓷块在欧洲◈✿ღღ✿、拉美保持快速增长◈✿ღღ✿。战略并购全球口腔烧结设备头部企业德国Dekema◈✿ღღ✿，发挥技术协同性和客户协同◈✿ღღ✿，围绕口腔业务丰富产品管线◈✿ღღ✿，为客户提供产品组合式服务◈✿ღღ✿。

　　陶瓷墨水增长稳健◈✿ღღ✿，多措并举提升盈利水平◈✿ღღ✿：建筑陶瓷材料实现收入5.50亿元◈✿ღღ✿，同比增长5.8%◈✿ღღ✿，毛利率25.3%同比提升7.7pct◈✿ღღ✿。陶瓷墨水产销量稳步提升◈✿ღღ✿，国瓷康立泰全面改善和优化生产成本◈✿ღღ✿、质量◈✿ღღ✿、交期等关键能力◈✿ღღ✿，同时研发出高附加值新产品◈✿ღღ✿，推动毛利水平进一步提升◈✿ღღ✿。在稳步提升国内市场份额的同时◈✿ღღ✿，重点开拓东南亚◈✿ღღ✿、非洲◈✿ღღ✿、印度◈✿ღღ✿、欧洲等国际市场◈✿ღღ✿。

　　精密陶瓷和新能源材料蓄势待发◈✿ღღ✿：公司精密陶瓷和新能源材料等业务实现收入2.67亿元◈✿ღღ✿，同比增长27.3%◈✿ღღ✿，毛利率20.4%同比下降16.2pct◈✿ღღ✿。公司围绕氮化铝◈✿ღღ✿、氮化硅◈✿ღღ✿、氧化铝◈✿ღღ✿、氧化锆等材料◈✿ღღ✿，开发陶瓷轴承球◈✿ღღ✿、陶瓷基板等产品◈✿ღღ✿。氮化硅陶瓷球通过多家主流轴承厂商验证◈✿ღღ✿，已搭载头部新能源车企的主力车型◈✿ღღ✿，在风电领域已实现批量供货◈✿ღღ✿。国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产◈✿ღღ✿，受益于新能源快速发展将逐步放量◈✿ღღ✿。去年并购铜陵赛创◈✿ღღ✿，产业链进一步延伸打造陶瓷粉体◈✿ღღ✿、基片到金属化一体化优势◈✿ღღ✿，推进陶瓷基板进口替代◈✿ღღ✿。国瓷赛创具备基板金属化领先的技术优势◈✿ღღ✿，在 LED◈✿ღღ✿、激光雷达领域已具备竞争优势◈✿ღღ✿，DPC基板业务保持快速增长◈✿ღღ✿，激光热沉等新产品进展顺利◈✿ღღ✿。新能源材料以高纯超细氧化铝◈✿ღღ✿、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道◈✿ღღ✿，均可实现1um及以下厚度的隔膜涂覆◈✿ღღ✿，客户已覆盖主流锂电池和隔膜厂商◈✿ღღ✿。推出多款正极添加剂◈✿ღღ✿、氧化锆微珠等辅材全讯网论坛◈✿ღღ✿，相关产品市场开拓和销量稳步推进◈✿ღღ✿。

　　投资建议◈✿ღღ✿：公司作为新材料平台型企业◈✿ღღ✿，内生外延并行持续加大产品多元化布局◈✿ღღ✿， 已形成包括电子材料◈✿ღღ✿、催化材料◈✿ღღ✿、生物医疗材料◈✿ღღ✿、新能源材料◈✿ღღ✿、精密陶瓷和其他材料（建筑陶瓷材料）等六大业务板块◈✿ღღ✿，电子材料有望随下游需求触底回暖◈✿ღღ✿，建筑陶瓷材料平稳增长凯发k8官网首页◈✿ღღ✿，多产品协同接力带动公司持续成长◈✿ღღ✿。预测公司2023-2025年收入 40.04/ 50.72/ 60.80亿元◈✿ღღ✿，同比增长26.4%/26.7%/19.9%◈✿ღღ✿，归母净利润分别为7.05/ 9.31/11.08亿元◈✿ღღ✿，同比增长41.8%/32.1%/19.0%◈✿ღღ✿，对应EPS 0.70/0.93/1.10元◈✿ღღ✿，PE 42.5/32.2/27.1◈✿ღღ✿；首次覆盖◈✿ღღ✿，给予“增持-B”评级◈✿ღღ✿。

　　风险提示◈✿ღღ✿：下游需求不及预期◈✿ღღ✿；产品进展不及预期◈✿ღღ✿；原材料价格波动◈✿ღღ✿；业务整合低于预期◈✿ღღ✿；商誉减值风险◈✿ღღ✿。第三代扁钢生产线◈✿ღღ✿。免调质耐磨钢◈✿ღღ✿，k8凯发国际◈✿ღღ✿。凯发k8官网首页◈✿ღღ✿。不锈钢加工◈✿ღღ✿。凯发K8国际官网◈✿ღღ✿，凯发手机app◈✿ღღ✿，凯发手机app◈✿ღღ✿，